沃爾瑪業務具有一定護城河，過去數十年的經驗令沃爾瑪形成一個牢不可破的生意模式，潛在對手就算有上千億美元資本也難以有物流及供應商網絡去挑戰沃爾瑪地位。沃爾瑪最強大地方是在如此低純利率的生意仍能每年保持強勁自由現金流，這點已足以彌補它本身擁有中等槓桿比率的缺點。

撰文：黃雷

上期分析內房債局勢，明言要全面迴避民企及半國企，坦白說執筆時也沒有想到碧桂園那麼快就違約，可見情況確實一如所料般嚴峻。對於爆雷內房，大家不必期望它們會有什麼重組方案出台，反正全行業民企都有問題，它們優先處理必然是保交房，債權人權益可以放低。在這個局面下，債券投資者必然處於劣勢，倒不如沽出套現更好。

說到內房債，順道也說說城投債情況。根據廣發証券研究報告指出，2023年首八個月城投非標違約事件大幅增加，達到116例，創歷史新高，而2022年城投非標違約事件少於40例。其實今年內地賣樓收入遜色、城投再融資再次進入收緊周期，地方政府償債能力肯定有所削弱，城投債潛在風險自然上升。至於地區分布來看，山東和貴州的相關違約事件遙遙領先，截至8月中分別錄得44宗和43宗違約，陝西省和雲南省則分別錄得9宗和7宗。綜觀來看，違約暫時集中於經濟及財政實力較弱的省份，並沒有擴散至一線城市及省份。穩妥起見，現時持有弱勢省份城投債的話，最好也沽出降低風險，再換馬到其他投資級別債券恢復元氣。說到底，城投債看的並不是城投本身的財政實力，而是城投背後地方政府的實力及該城投對地方政府的重要性。

事實上，黃雷早前寫的下半年債券展望及策略時，也提到要避開中國非投資級別債券，現時看來也是正確。從投資角度出發，現時地域上要適當分散至歐美市場，才能減低投資組合信貸風險。有見及此，黃雷今期跟大家分析一家相當有趣的美國公司：美國零售巨頭沃爾瑪（Walmart），若要分散地域風險，其美元債相當值得投資。

沃爾瑪於1962年由美國零售業傳奇人物Sam Walton成立，比起美股其他上百年歷史的企業，沃爾瑪「只是」一間逾六十年歷史的公司。沃爾瑪崛起之路一點也不簡單，Sam Walton原本是在阿肯色州做雜貨店經理，但他發現當時美國雜貨店於城市做得很出色，反而農村及郊區則沒有太多此類雜貨店。Sam Walton看中二三線地區雜貨店潛力強大，他就開始成立其第一間沃爾瑪店，並以「折扣出售品牌商品」策略去擴張業務版圖。雖然營運過程並不是一帆風順，不少品牌對這種折扣模式抱有懷疑態度，但Sam Walton及其團隊利用驚人的執行力去證明折扣模式行得通，品牌商陸陸續續跟沃爾瑪進行深度合作。時至今日，沃爾瑪現已晉身全球最大連鎖零售商，沃爾瑪店舖網絡遍布中國、加拿大、巴西、日本、阿根廷，甚至非洲，基本上全世界也有沃爾瑪的足跡，全球店舖數目超過10500間。

——節錄自10月號《ChatGPT投資 跑贏大市》